华东医药
000963.SZ 深证主板 · 医药生物上市公司基本面分析报告 ｜ 数据截止 2026-10-27 收盘 · 最新财报 2026 年中报
26.15元
▼ 0.66 -2.46%
总市值
458.6亿元
PE（TTM）
13.59倍
PB
1.89倍
股息率（TTM）
3.56%
1
公司概况与估值
医药工商业一体化平台，创新药 + 医美双轮驱动；当前估值处于历史极低区间
估值口径：NeoData 实时快照
市盈率 PE（TTM）
13.59倍1.74% 分位
近 5 年分位 1.74%，处历史底部区域
市净率 PB
1.89倍2.07% 分位
每股净资产 14.51 元，破净风险缓冲较厚
总市值 / 流通市值
458.6亿
流通市值 458.4 亿，几乎全流通
股息率（TTM）
3.56%
显著高于医药生物板块 1.51%
2026 年中报主营收入结构
营业总收入 220.67 亿元 · 同比 +1.81% ｜ 占比按营业总收入自算
医药商业
140.99 亿 · 63.9%
+0.92%
医药工业
79.69 亿 · 36.1%
+8.92%
医美业务
6.51 亿 · 2.9%
-41.43%
分部抵消
-7.13 亿
—
看点拆解：医药商业贡献约 64% 收入但毛利薄、增速近零，属”压舱石”；
医药工业（+8.92%）是利润与增速的真正引擎；医美板块收入占比仅 2.9%，
但同比 -41.43%（国内 -52.46%、国际 -36.59%），是本期最大的结构性拖累项。
宏观环境（2026 年 9 月）
CPI 同比
+0.9%
核心 CPI +1.0%
PPI 同比
+5.0%
环比 +1.2%，输入性传导
制造业 PMI
50.1
重回荣枯线上方
高技术制造业 PMI
52.5
连续扩张
M2 余额
359.6万亿
社融-M2 剪刀差 -0.1%
医药生物板块 PE
43.58倍
近 5 年 63.9% 分位
CPI 温和、PPI 走阔的组合意味着成本端压力上行而终端提价能力有限，
对以仿制药与商业分销为主体收入的华东医药构成毛利挤压；但同时板块估值处于中位偏上，
个股 13.6 倍的 PE 相对板块存在显著折价。
2
近四个季度经营趋势
营收窄幅波动、利润季度间落差明显，毛利率在 29%–34% 区间震荡
单位：亿元 / % ｜ 单季度口径
营业收入
柱上为单季同比
归母净利润
柱上为单季同比
销售毛利率
单季毛利率，单位 %
趋势解读：
收入端连续三个季度正增长后，2026Q2 单季营收 108.83 亿元、同比 -0.51%，为近四季度首次转负；
归母净利润 8.59 亿元、同比 -4.62%，同样由 Q1 的 +9.56% 转为负增长。
利润弹性大于收入弹性，说明增长质量的拐点比收入拐点更早出现——毛利率从 26Q1 的 33.94% 回落至 31.62%（-2.32pct），
叠加医美收入腰斩，是本季利润承压的主因。25Q4 毛利率 28.90% 的低点则与年末集中确认成本、集采降价执行节奏相关。
3
关键财务指标（ROE 与盈利质量）
ROE 长期维持 13%–16%，杠杆不高、现金流健康，但盈利能力近年呈缓慢下行
2026H1 为主 / TTM 为辅
ROE（TTM）
13.60%
2025 年报加权 14.28%
ROE（2026H1 加权）
6.66%
同比口径半年值
销售毛利率
32.80%
2026H1 累计
销售净利率
8.34%
2026H1 累计
资产负债率
35.51%
负债结构偏轻
流动比率
1.61×
速动比率 1.23
研发费用
7.47亿
占收入 3.39%
经营现金流
25.00亿
2026H1，覆盖净利 1.34×
货币资金
56.05亿
有息负债 21.54 亿
商誉
28.40亿
占净资产 11.2%
每股净资产
14.51元
PB 1.89 倍
营收 3 年 CAGR
3.41%
净利 CAGR 9.89%
说明：ROE 采用加权平均口径披露值；经营现金流为 2026 年上半年累计（25.00 亿元），
一季度通常为负（-8.52 亿元）属医药商业的季节性特征，不代表全年现金流失衡。
ROE 与毛利率走势
上：ROE 加权（%） 下：销售毛利率（%）
ROE 由 15.93% 降至 13.60%，两年累计下滑约 2.3pct；毛利率则守住 32%–33% 平台并小幅回升。
这意味着 ROE 的回落主要来自资产周转效率与费用率，
而非毛利率崩塌——改善路径应关注周转与销售费用，而非提价。
4
行情与主力资金
股价贴近 52 周低点，主力资金连续净流出，技术面中期空头、短期有企稳迹象
2026-10-27 收盘 ｜ 腾讯自选股
52 周价格区间位置
52 周最低 25.28
现价 26.15
52 周最高 42.85
0%区间分位 4.95%100%
现价距 52 周低点仅 +3.4%，距高点回撤 -39.0%；年初至今 -32.11%，
近 60 日 -8.25%，近 20 日 -2.28%。
区间分位 4.95% 意味处于一年内最便宜的 5% 区域。
主力资金净流入（万元）
今日-6,893
近 5 日-8,279
近 10 日-24,720
近 20 日-22,218
四个统计窗口全部为净流出，10 日累计 -2.47 亿元、20 日 -2.22 亿元，
说明近期调整由主力减仓主导；同时散户端小额净流入 4,793 万元，呈现典型的”机构派发、散户接盘”结构。
技术指标信号
| 指标 | 数值 | 状态 | 解读 |
|---|---|---|---|
| 均线排列 | MA5 26.39 / MA20 26.62 MA60 27.28 / MA250 32.94 | 空头排列 | 价格位于全部均线下方 |
| MACD | DIF -0.158 / DEA -0.166 柱 +0.017 | 零轴下金叉 | 弱势中的边际改善 |
| RSI | RSI6 41.8 / RSI12 44.5 RSI24 45.1 | 中性偏弱 | 未进入超卖区 |
| KDJ | K 48.6 / D 43.3 / J 59.2 | 低位向上 | 短线反弹动能积聚 |
| 布林带 | 下轨 25.80 / 中轨 26.62 上轨 27.44 | 贴近下轨 | 下方 25.8 为短期支撑 |
信号冲突提示：日线级别 KDJ 与 MACD 同时出现低位改善，属超跌反弹的技术条件；
但均线系统仍全线下压、价格未收复 MA20（26.62），反弹尚未确认为趋势反转。
北向资金持股（季度披露）
持股数量
4,113万股
截至 2026-09-30
持股比例
2.35%
上季 2.34%
持股市值
11.39亿元
季变动 +534 万
年度市值变动
-4.36亿元
主要来自股价下跌
北向持股数量由 4,094 万股微增至 4,113 万股，比例小幅回升，
说明外资并未实质性撤离，市值下滑主要为股价因素。但 2.35% 的持股比例在医药白马中偏低，
缺乏北向持续加仓的定价支撑。
5
同业对比
与药明康德、恒瑞医药、复星医药横向对照：估值最低、ROE 居中、成长性最弱
2026H1 财报口径 ｜ 腾讯自选股
| 公司 | 收盘价(元) | 今日涨跌 | 总市值(亿) | PE(TTM) | PB | 营收增速 | 归母净利增速 | 毛利率 | ROE(TTM) | 股息率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
华东医药000963.SZ |
26.15 | -2.46% | 458.6 | 13.25 | 1.85 | +1.81% | +2.53% | 32.80% | 13.60% | 3.56% |
药明康德603259.SH |
141.48 | -3.10% | 4,293.8 | 16.22 | 4.43 | +47.71% | +29.43% | 53.91% | 26.00% | 1.45% |
恒瑞医药600276.SH |
45.55 | -3.09% | 3,023.2 | 39.13 | 4.69 | -14.50% | +0.34% | 86.33% | 11.99% | 0.44% |
复星医药600196.SH |
22.75 | -3.03% | 607.5 | 17.92 | 1.25 | +2.72% | +1.15% | 49.67% | 6.96% | 1.69% |
估值最低
PE 13.25 倍，仅为药明康德（16.22）的 0.82 倍、恒瑞（39.13）的 0.34 倍；PB 1.85 倍低于三家同业。
成长性落后
营收 +1.81%、净利 +2.53%，在四家中明显落后于药明康德（+47.71% / +29.43%），仅略优于复星。
ROE 与股息占优
ROE 13.60% 高于恒瑞（11.99%）与复星（6.96%），次药明；股息率 3.56% 为四家最高。
对比结论：药明康德代表”高景气 CXO 成长”，恒瑞代表”高毛利创新药”，复星与华东同属”工商业一体化的低估值平台型”。
华东医药以 13 倍 PE、1.85 倍 PB、3.6% 股息率换来的是个位数增长——这是典型的深度价值股画像，
而非成长股。需要注意的是，药明康德的 16 倍 PE 配 47% 的营收增速，PEG 显著优于华东医药，
因此”便宜”本身不足以构成买入理由，估值修复需依赖创新药与 GLP-1 管线的实质兑现。
6
投资亮点与风险提示
亮点集中在估值与管线，风险集中在增长与资金面
投资亮点
- 估值处 5 年极值区间。PE(TTM) 13.59 倍、近 5 年分位仅 1.74%；PB 1.89 倍、分位 2.07%。历史看，这一分位对应的是”悲观预期已被充分定价”的位置。
- GLP-1 管线进入兑现期。2026-09-27 公告，全资子公司口服小分子 GLP-1 激动剂 HDM1002 片减重 Ⅲ 期研究获得积极顶线结果——这是国内减重赛道稀缺的口服小分子资产。
- 肿瘤 ADC 平台获国际认可。HDM2005（ROR1 ADC，国内首款获 FDA 快速通道）在 2026 ESMO 公布 R/R MCL 数据：ORR 52.2%、CR 26.1%；HDM2020（FGFR2b ADC）同步入选。2026 年 10 月连续两份临床试验批准公告。
- 工业板块是真实增长引擎。2026H1 医药工业收入 79.69 亿元、同比 +8.92%，在集采与医美下滑的背景下仍保持接近 9% 的内生增长，是利润的基本盘。
- 资产负债表干净、分红实在。资产负债率 35.51%，货币资金 56.05 亿元对 21.54 亿元有息负债形成净现金；股息率 3.56%，2026 年半年度权益分派已于 9 月实施。
- 技术面具备超跌反弹条件。股价处 52 周区间 4.95% 分位，KDJ 低位金叉、MACD 零轴下金叉，布林下轨 25.80 形成短期支撑。
风险提示
- 增长已出现拐点。2026Q2 单季营收 -0.51%、归母净利润 -4.62%，为近四季度首次双负；毛利率环比下滑 2.32pct。若 Q3 延续，”低估值”可能演变为”低估值陷阱”。
- 集采持续挤压。招商证券中报点评直接点出”集采压力显现“；2025Q4 扣非净利同比 -28.96%，反映降价执行对利润的冲击具有季度集中性。
- 医美板块大幅失速。2026H1 医美收入 6.51 亿元、同比 -41.43%（国内 -52.46%、国际 -36.59%），曾经的高增长故事正在反向拖累，且行业竞争仍在加剧。
- 主力资金持续流出。今日 -6,893 万、5 日 -8,279 万、10 日 -2.47 亿、20 日 -2.22 亿，四个窗口全部净流出，短期缺乏增量买盘。
- 技术面中期趋势向下。价格位于 MA5/20/60/120/250 全部下方，MA250 高达 32.94，年线压制沉重；机构层面瑞银已下调评级至中性。
- 商誉与研发投入强度偏低。商誉 28.40 亿元（占净资产 11.2%）存在并购标的减值风险；研发费用率仅 3.39%，显著低于恒瑞等创新药企，转型的研发厚度有待验证。
- 宏观成本端压力。9 月 PPI 同比 +5.0%（生产资料环比 +1.4%）而 CPI 仅 +0.9%，上游涨价难以向下游传导，医药制造毛利空间受到挤压。
综合评价
华东医药当前是一家被市场以”低增长仿制药+商业分销”定价、但体内正在长出创新资产的平台型药企。 13.6 倍 PE、1.89 倍 PB、3.56% 股息率，配上 35.5% 的资产负债率和 56 亿元账面现金， 构成了相当扎实的价值底——估值分位已压到近五年 2% 以内，向下空间在定价层面被大幅压缩。
但便宜有便宜的理由。2026Q2 单季营收与净利润双双转负，医美收入腰斩 41%，集采对仿制药端的挤压仍在延续， 主力资金连续四个窗口净流出——基本面拐点与资金面拐点都还没有出现。 真正的矛盾在于：市场给的是”工业+商业”的估值，而投资者期待的是”创新药+GLP-1″的估值， 这两者之间的切换需要 HDM1002 减重 Ⅲ 期数据读出、HDM2005 等 ADC 管线推进到关键临床节点来触发。
因此定位上，这更接近一只”高股息 + 期权价值”的深度价值品种，而非成长股： 下有 3.5% 股息率与 1.85 倍 PB 托底，上有创新管线兑现带来的估值重估弹性。 对追求稳健现金回报、且能承受 1–2 年等待期的资金，当前区间的赔率相对合理； 对追求业绩弹性的资金，则应等待单季营收增速回正、或毛利率企稳在 32% 以上的确认信号， 而非在均线全线下压且主力净流出的阶段追入。关键观察点：2026Q3 单季营收增速能否转正、医美收入能否止跌、HDM1002 Ⅲ 期完整数据。
免责声明：本报告为基于公开数据的基本面信息整理与分析，不构成任何投资建议、要约或承诺。
报告中的估值判断、趋势解读与综合评价均为基于历史数据与公开信息的分析性陈述，不代表对未来股价表现的预测。
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