上市公司基本面分析报告
美团-W03690.HK
中国领先的生活服务电子商务平台 · 核心本地商业（餐饮外卖 / 美团闪购 / 到店 / 酒店旅游）+ 新业务（小象超市 / Keeta 海外 / 共享单车 / ToB SaaS）
最新价（盘中）
73.95 HKD
-0.80 -1.07%
总市值
4,567 亿港元
总股本 61.75 亿股
市销率 TTM
1.05 倍
动态 PE 27.20 倍
机构目标均价
109.81 HKD
38 家机构 · 隐含 +48.5%
2026Q2 归母净利
+21.6 亿元
YoY +490% · 扭亏
01
公司概况与估值
数据时间：2026-09-16 10:23（北京时间，盘中）公司概要
| 证券简称 / 代码 | 美团-W / 03690.HK |
| 上市日期 / 交易所 | 2018-09-20 / 香港交易所主板 |
| 董事会主席 / 首席执行官 | 王兴 |
| 行业分类（数据源） | 非必需性消费 |
| 注册地 / 网站 | 开曼群岛 / about.meituan.com |
| 主要分部 | 核心本地商业 · 新业务 |
| 总股本 / 已发行股份 | 61.75 亿股 |
| 第一大股东 | Xing Wang（王兴）9.12% |
| 第二大股东 | BlackRock, Inc. 5.32% |
| 主要机构股东 | Vanguard 3.79% · Baillie Gifford 1.51% |
| 分红记录 | 暂无分红数据 |
估值坐标
滚动市销率（TTM PS）
1.05×
TTM 营收 3,832.7 亿元
动态市盈率
27.20×
基于机构盈利预测
TTM 归母净利润
-384.5 亿元
TTM PE 不适用（亏损）
机构目标价区间
63.14 – 152.67
均价 109.81 港元
近 6 个月机构评级分布 （家数 / 买入·增持占比）
2026 年 9 月分布：买入/增持 85%、持有 11%、减持/卖出 4%。
02
近四个季度营收、净利润与毛利率趋势
货币单位：人民币 · 单季口径单季营业收入（柱）与销售毛利率（线）左轴：营业收入 亿元 ｜ 右轴：销售毛利率 %
营业收入（亿元，左轴）
销售毛利率（%，右轴）
单季归母净利润正=红，负=绿（A 股习惯）
2026Q2 单季归母净利润转正，为 2025Q3 外卖补贴战以来首次。
单季业绩明细
| 报告期 | 营业收入 亿元 | 同比 | 毛利率 | 归母净利润 亿元 | 净利率 |
|---|---|---|---|---|---|
| 2025Q3 | 954.88 | — | 26.37% | -186.32 | -19.51% |
| 2025Q4 | 920.96 | — | 26.20% | -151.44 | -16.44% |
| 2026Q1 | 910.39 | +5.61% | 28.53% | -68.27 | -7.50% |
| 2026Q2 | 1,046.43 | +14.40% | 33.54% | +21.55 | +2.06% |
四个季度合计营业收入 3,832.66 亿元，累计归母净亏损 384.48 亿元；亏损逐季收窄并在 2026Q2 转为盈利，毛利率同期由 26.20% 回升至 33.54%，盈利拐点特征明确。
业绩观点摘录2026Q2 财报速览
营收
1,046 亿元
YoY +14.4% · QoQ +14.9%
Non-GAAP EBITDA
41 亿元
YoY +47%
Non-GAAP 归母净利
25 亿元
YoY +69%
新业务营收
331 亿元
YoY +25% · 经营亏损 17 亿元
现金及等价物
1,047 亿元
另有短期理财 636 亿元
核心本地商业（推算）
715 亿元
总营收 − 新业务营收
03
关键财务指标（ROE 等）
最新可用报告期：2026Q1 单季 / 2025 年度盈利与回报
| ROE（加权，2025 年度） | -14.62% |
| ROE（2026Q1 单季） | -4.55% |
| 年化 ROE（2026Q1） | -18.15% |
| ROA（2026Q1） | -1.91% |
| ROIC（2026Q1） | -2.91% |
| 销售毛利率（2026Q1） | 28.53% |
| 销售净利率（2026Q1） | -7.50% |
| 销售费用率（2026Q1） | 25.23% |
| 期间费用率（2026Q1） | 36.53% |
| 销售成本率（2026Q1） | 71.47% |
ROE 为负是 2025 年外卖补贴战深度投入的直接结果；进入 2026 年后毛利率与费用率同步改善，2026Q2 单季已实现归母净利转正。
资产、结构与运营
| 资产合计（2026Q1） | 3,668.88 亿元 |
| 负债合计（2026Q1） | 2,170.06 亿元 |
| 资产负债率 | 59.15% |
| 产权比率 | 144.79% |
| 权益乘数 | 2.45 |
| 流动比率 / 速动比率 | 2.00 / 1.97 |
| 净负债率 | -9.50%（净现金） |
| 每股净资产 | 24.28 元 |
| 总资产周转率 | 0.26 次（353 天） |
| 经营活动现金净流量（2026Q1） | -70.14 亿元 |
净负债率为负、账上现金及短期理财合计约 1,683 亿元，资产负债表具备较强抗压能力；但单季经营现金流仍为净流出，需持续跟踪。
04
行情与主力资金情况
2026-09-16 盘中 · 港币计价价格区间定位52 周区间 63.65 – 109.70 港元
当前价处于 52 周区间的 22.4% 分位，接近一年低位；机构目标均价较现价高 48.5%。
主力资金与南下资金
| 项目 | 今日 | 近一季 |
|---|---|---|
| 主力买入（万港元） | +577.1 | — |
| 主力卖出（万港元） | 4,332.2 | — |
| 主力净流入（万港元） | -3,755.1 | — |
| 散户净流入（万港元） | -4,152.3 | — |
| 全单净流入（万港元） | -7,907.4 | — |
| 主力成交均价（港元） | 74.02 | — |
| 南下资金持股（股） | 11.517 亿 | -1.419 亿 |
| 南下资金持股占比 | 18.65% | — |
| 南下资金持仓变动（港元） | -1.86 亿 | -117.33 亿 |
当日主力与散户资金均为净流出；南下资金持股占比 18.65%，近一季累计减持 1.42 亿股（约 117 亿港元），资金面阶段性承压。
今日盘口
开盘
74.75
最高
75.60
最低
73.55
现价
73.95
-1.07%
振幅
2.74%
量比
1.03
成交额 3.30 亿港元（截至 10:23），交投活跃度与近期均值基本持平。
技术指标信号2026-09-16 · 红=偏多，绿=偏空
| 指标 | 数值 | 信号 | 解读 |
|---|---|---|---|
| MA5 / MA10 / MA20 | 74.72 / 77.14 / 78.48 | 偏空 | 价格跌破 MA5，短中期均线空头排列 |
| MA60 / MA250（年线） | 81.94 / 89.29 | 偏空 | 价格显著低于中长期均线，趋势仍在修复中 |
| MACD（DIF / DEA / 柱） | -2.71 / -2.33 / -0.77 | 偏空 | DIF 在 DEA 下方，死叉延续，绿柱未收敛 |
| KDJ（K / D / J） | 17.55 / 27.11 / -1.57 | 超卖 | J 值深度为负，短线存在技术性反弹需求 |
| RSI6 / RSI12 / RSI24 | 27.01 / 33.05 / 39.92 | 超卖区 | RSI6 已进入 30 以下超卖区间 |
| BOLL（上 / 中 / 下轨） | 84.99 / 78.48 / 71.96 | 中性 | 价格贴近下轨运行，下轨 71.96 为短期支撑参考 |
| WR6 / WR10 | 91.91 / 93.89 | 超卖 | 威廉指标处于深度超卖区域 |
| SAR | 81.22 | 偏空 | 停损点位于股价上方，趋势判定为空头 |
| DMI（PDI / MDI / ADX） | 16.96 / 24.56 / 31.52 | 空头占优 | MDI 高于 PDI 且 ADX>30，下行趋势具一定强度 |
| BIAS6 / BIAS24 | -1.71 / -7.42 | 乖离修复 | 中期乖离率偏低，具备均值回归空间 |
| OBV | -8.42 亿 | 偏空 | 能量潮为负，量能持续净流出 |
技术面整体处于「趋势偏空 + 指标超卖」的组合：中长期均线、MACD、SAR、DMI 显示下行趋势未扭转，而 KDJ、RSI、WR、BIAS 等摆动指标已进入超卖区间，短线存在反弹概率，但需成交量配合确认。
05
同业对比：美团 vs 京东 vs 阿里巴巴
围绕本地生活 / 即时零售竞争格局核心指标横向对比
| 对比维度 | 美团-W 03690.HK |
京东集团 09618.HK |
阿里巴巴 09988.HK |
|---|---|---|---|
| 最新价（港元） | 73.95 | 105.00 | 106.70 |
| 总市值（亿港元） | 4,567 | 2,990 | 20,493 |
| 本地生活 / 即时零售抓手 | 美团外卖 · 美团闪购 · 到店 | 京东外卖 · 京东秒送 | 淘宝闪购 · 饿了么 |
| 最新报告期 | 2026Q2 | 2026Q2 | FY2027Q1 |
| 营业收入（亿元人民币） | 1,046.4 | 3,464.0 | 2,689.5 |
| 营业收入同比 | +14.4% | — | — |
| 销售毛利率 | 33.54% | 17.12% | 38.24% |
| 归母净利润（亿元人民币） | +21.6 | +71.3 | +106.1 |
| 销售净利率 | +2.06% | +2.06% | +3.95% |
| ROE（口径见注） | -14.62% | +8.40% | +9.76% |
| 市盈率（口径见注） | 27.20×动态 | 15.99× | 17.32× |
| 市净率 | — | 1.22× | 2.19× |
| 港股通持股比例 | 18.65% | 0.06% | 10.07% |
口径说明：美团 2026Q2 为 2026-06-30 止单季；京东集团 2026Q2 为 2026-06-30 止单季（人民币口径）；阿里巴巴 FY2027Q1 为 2026-06-30 止单季。ROE 与市盈率沿用数据源最近一期可比口径（美团 ROE 取 2025 年度、PE 取机构预测动态值；京东取 2025 财年；阿里取 FY2026 / 2025 财年），跨公司口径存在差异，仅作量级参考。
格局要点：美团在本轮竞争中仍保持即时配送网络与到店心智的双重优势，毛利率 33.54% 显著高于以自营零售为主的京东（17.12%）；但阿里凭借更厚的利润基数（单季归母净利 106.1 亿元，约为美团 4.9 倍）与淘宝闪购的流量入口，具备更强的补贴持续能力，是本轮外卖 / 即时零售竞争中最主要的对手。三家中美团对港股通资金的依赖度最高（18.65%）。
格局要点：美团在本轮竞争中仍保持即时配送网络与到店心智的双重优势，毛利率 33.54% 显著高于以自营零售为主的京东（17.12%）；但阿里凭借更厚的利润基数（单季归母净利 106.1 亿元，约为美团 4.9 倍）与淘宝闪购的流量入口，具备更强的补贴持续能力，是本轮外卖 / 即时零售竞争中最主要的对手。三家中美团对港股通资金的依赖度最高（18.65%）。
06
投资亮点与风险提示
投资亮点
- 外卖盈利拐点确立。2026Q2 营收 1,046 亿元（YoY +14.4%），归母净利润由 -68.3 亿元转为 +21.6 亿元，Non-GAAP EBITDA 41 亿元（YoY +47%）、Non-GAAP 归母净利 25 亿元（YoY +69%）。
- 毛利率连续三季回升。由 2025Q4 的 26.20% 提升至 2026Q1 的 28.53%、2026Q2 的 33.54%，盈利质量与补贴效率同步改善。
- 补贴竞争边际缓解，机构盈利预测大幅上修。多家券商将 2026–2028 年调整后净利润上修，其中一家将 2026 年预测由 40 亿元上调至 106 亿元。
- 现金储备充裕。截至 2026-06-30，现金及等价物 1,047 亿元、短期理财 636 亿元，净负债率为负（2026Q1 为 -9.50%）。
- 海外与 AI 提供第二增长曲线。Keeta 香港已稳定盈利、沙特于 2026 年 7 月实现盈利，巴西市场推进中；自研大楼型 LongCat 2.0 完成全国产算力集群训练与推理。
- 机构评级持续上修。买入/增持占比由 2026 年 4 月的 66% 升至 9 月的 85%，38 家机构目标均价 109.81 港元，较现价隐含 +48.5%。
风险提示
- 竞争格局仍激烈。阿里在「三年内实现盈利」目标下具备持续补贴能力，京东外卖入局，到店业务同时面临内容平台分流，「补贴战」再度升级的风险不可排除。
- 盈利修复可持续性待验证。2026Q2 单季净利率仅 2.06%，仍处于盈亏平衡线附近，且单季经营活动现金流为净流出 70.1 亿元（2026Q1）。
- 机构目标价离散度极高。38 家机构目标价区间为 63.14 – 152.67 港元，最低目标价低于现价，反映市场对竞争走向分歧显著。
- 新业务仍在失血。2026Q2 新业务营收 331 亿元、经营亏损 17 亿元，海外扩张与自营零售的投入节奏对利润形成拖累。
- 资金面阶段性承压。当日主力净流出 3,755 万港元、全单净流出 7,907 万港元；南下资金近一季累计减持 1.42 亿股（约 117 亿港元）。
- 技术面处于空头趋势。均线空头排列、MACD 死叉、SAR 位于股价上方、DMI 中 MDI 高于 PDI，下行趋势尚未扭转。
- 宏观消费需求温和。2026 年 8 月社零总额 39,824 亿元、环比 +2.06%；CPI 环比 +0.4%，需求端复苏力度对到店与外卖客单价构成约束。
- 无分红记录。公司尚未派发股息，股东回报完全依赖股价表现。
07
综合评价
从「亏损出清」走向「盈利验证」的关键观察期
美团当前处于一个「基本面拐点已现、但市场定价尚未确认」的错配窗口。财务端最有力的证据是 2026Q2：单季归母净利润自 2025Q3 以来首次转正至 21.6 亿元，毛利率在三个季度内从 26.20% 修复至 33.54%，Non-GAAP EBITDA 同比增长 47%，说明补贴战的单位经济模型正在向健康方向回归。以 1.05 倍滚动市销率、股价落在 52 周区间 22.4% 分位来看，市场对「竞争长期化」的定价已相当悲观。
然而，这一修复的可持续性仍未被证明。单季 2.06% 的净利率意味着公司刚跨过盈亏平衡线，距离历史盈利中枢尚有明显距离；同时，对手方的资源禀赋不容低估——阿里巴巴单季归母净利润 106.1 亿元，约为美团的 4.9 倍，在补贴能力上拥有更厚的缓冲垫。与之呼应的是资金面的谨慎：南下资金近一季减持 1.42 亿股、持股占比降至 18.65%，主力资金当日净流出，MACD 与 SAR 均指向空头趋势尚未结束，仅有超卖类摆动指标提供短线反弹的技术基础。
综合判断：基本面维度，美团的核心本地商业护城河（即时配送网络、商家地推覆盖、到店心智）依旧稳固，毛利率与费用率的改善方向明确，海外 Keeta 与 AI 布局提供了想象空间，属于「底部区域、赔率占优」的标的；交易维度，均线空头排列与资金净流出意味着右侧信号尚未出现，需等待成交量放大与 MACD 绿柱收敛的确认。建议跟踪的核心变量有三：一是外卖单均利润（UE）能否稳定在 1.0 元附近；二是到店业务在内容平台分流下的收入增速能否稳住；三是新业务亏损能否按机构预期在 2026 年内收窄至 80 亿元左右。三项目标若同时达成，当前 1.05 倍 PS 的定价具备明显重估空间；反之，若竞争再度升级，则盈利拐点的确认将向后推迟。
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数据来源：NeoData 金融搜索服务（财务报表、综合财务指标、机构评级与盈利预测、宏观指标、行业研报）；WeStock Data / 腾讯自选股（实时行情、日 K 线、港股资金流向、南下资金持仓、技术指标、股东结构）。
数据时间：行情与技术指标为 2026-09-16 盘中数据（截至 10:23，北京时间）；财务数据以各公司最近一期公开披露报告为准。
配色说明：本页以淡蓝为主色调，统一应用于页面背景、卡片、边框、标题、链接与状态标签；涨跌语义沿用 A 股习惯——涨 / 正值以红色表示，跌 / 负值以绿色表示。
货币单位：股价与市值以港元（HKD）计价，财务报表数据以人民币（CNY）计价，已在各表标注。
数据时间：行情与技术指标为 2026-09-16 盘中数据（截至 10:23，北京时间）；财务数据以各公司最近一期公开披露报告为准。
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货币单位：股价与市值以港元（HKD）计价，财务报表数据以人民币（CNY）计价，已在各表标注。