杀的不是需求，是许可。芯片股今晚的反弹说明抛售过度，但审批瓶颈已经写进 2028 年的现金流。

1. 费半单日跌 12.25% 创六年新低，41 项数据中心公投 40 项站在对面

   11 月 5 日美股收盘，费城半导体指数重挫 12.25%，触及六个多月最低，为 2020 年以来最大单日跌幅；英伟达跌 9.26% 至 181.60 美元，单日市值蒸发约 4,470 亿美元；美光跌超 14%、闪迪跌约 19%。真正的引信不在财报，而在选票：10 个州共 41 项数据中心相关地方公投中，40 项由限制方获胜，唯一例外是北达科他州人口不足千人的哈伍德镇。俄亥俄州独占 21 项，至少 14 个市镇通过禁令或限制；得州、佐治亚、俄亥俄、新墨西哥当选州长均主张暂停或收紧审批。数据中心需要的土地、电价、减税分别归市镇、州公用事业委员会与地方议会，三道门关上任意一道，项目就得原地等。

   来源：财联社、CNBC / Ballotpedia 统计、Scientific American

2. 摩根大通：2027 年资本开支不变，风险从 2028 年起显现

   摩根大通 11 月 4 日研报判断，2027 年的数据中心资本开支计划不会重大调整——项目多已开工、多数完成融资；尚未获批或未完成融资的 2028 年及以后项目面临更大不确定性，极端情况下可能终止。风险高度集中在得州：该行追踪的已融资数据中心容量中约 27% 位于得州，而上市高收益数据中心开发商的项目储备中约 78% 的容量在得州（主要集中于 Cipher、Galaxy）。这也解释了为何同样是利空， Alphabet 只跌 1.36%、AMD 跌逾 14%——市场在给「可迁移性」定价，资本能搬，混凝土搬不走。

   来源：摩根大通研报（经财联社编译）、行业分析

3. 非农数据落地后芯片股强反弹，AMD 涨 12.6%、美光涨 9.6%

   北京时间 22:30 美股开盘，三大指数低开后迅速分化：截至 23:00，纳指涨 1.84% 报 24,762.39 点、标普 500 涨 1.03% 报 7,429.59 点，道指仍跌 0.15% 报 51,447.48 点。前一交易日被血洗的硬件链集体反攻：AMD 涨 12.59%、美光涨 9.56%、台积电涨 7.13%、英伟达涨 6.50% 至 193.40 美元，博通涨 4.35%。盘前闪迪、迈威尔、Lumentum、Coherent 一度涨超 9%。资金的分歧很清楚：就业强意味着经济不差、算力订单不会被砍，但强就业同时抬高了加息押注，于是钱从道指流向超跌的芯片。

   来源：腾讯财经行情、第一财经、21 世纪经济报道

4. 月之暗面拟赴欧洲租用 8,000 颗以上 Blackwell 集群

   据 CNBC 11 月 5 日报道，在白宫指控其借道东南亚设施远程调用英伟达芯片后，Moonshot（Kimi）正与欧洲新兴云服务商洽谈租用 8,000 颗以上 Blackwell GPU 的集群，主要用于模型推理、也可支撑训练。美国国会已提出《远程访问安全法案》（RASA），拟把出口管制扩展到远程访问场景，但尚未在参议院通过。英伟达回应称，已要求云服务商至少 51% 的服务须销售给非中国客户。Kimi 因成本优势需求激增，目前已暂停接受新订阅以保障存量用户算力。

   来源：CNBC（11 月 5 日）

5. Kimi K3.1 Pro 完整权重开源，登顶 Agent Arena 开放模型榜

   月之暗面兑现 10 月 23 日发布时的承诺，11 月 4 日在 Hugging Face 开放 Kimi K3.1 Pro 全部权重：总参数 2.8 万亿、每 token 激活 104B、100 万 token 上下文，96 个分片共 1.56 TB（MXFP4 量化，等价 bf16 约 5.56 TB）。API 定价每百万 token 输入 2 美元、输出 10 美元，较 K3 降三分之一。在 Agent Arena 榜单中位列开放权重模型第一、全部参评模型第 13，工作、编程、聊天三个子榜均居开放模型首位，评测基于 1.75 万次真实长周期智能体会话，净改进率 +5.1%。许可证为修改版 MIT：年营收超 2,000 万美元的模型即服务业务需另签协议。

   来源：Hugging Face 模型卡、Moonshot 官方发布、Agent Arena

6. 国产算力资本化提速：墨芯 C+ 轮近 10 亿，登临科技 11 月 10 日港股挂牌

   稀疏推理芯片公司墨芯人工智能完成近 10 亿元 C+ 轮融资，距上一轮同规模融资仅 5 个月，资金投向下一代芯片研发与量产。其双稀疏算法路线对应的需求侧逻辑是：DeepSeek-V4-Pro 总参数约 1.6 万亿，但每 token 仅激活约 490 亿（约 3%），稀疏专用架构在推理成本上更具优势。同日，国产 GPU 厂商登临科技启动港股招股，11 月 10 日挂牌，最高募资 17.6 亿港元，为继壁仞、天数智芯之后的「国产 GPU 第三股」。

   来源：量子位、公司公告

强就业撞上鹰派央行：12 月加息押注回到七成，全球流动性继续收紧。

1. 10 月非农新增 16.5 万，远超 6.5 万预期，失业率降至 4.1%

   美国劳工部今晚 21:30 公布：10 月非农就业新增 16.5 万人，市场预期 6.5 万（道琼斯口径 5.9 万），前值由 2.9 万上修至 6 万；失业率 4.1%，低于预期与前值的 4.2%。数据公布后，CME 显示 12 月加息 25bp 概率升至 70.9%（公布前 68.7%），维持不变 29.1%；对明年 1 月累计加息 25bp 的定价为 63.6%。强就业同时压住降息幻想与金价：现货黄金盘中跌超 1%，美元指数回升至 101.6 附近。矛盾点在于，薪资同比仅约 2.9%，仍低于 3.7% 的通胀率，实际收入连续缩水。

   来源：美国劳工统计局、CME FedWatch（经财联社、第一财经报道）

2. 美股 11 月 5 日收盘：道指跌 1,833 点，纳指较高点回撤 11.9% 进入技术回调

   11 月 5 日收盘，道指跌 3.44% 报 51,523.06 点（−1,833.06 点）、标普 500 跌 4.36% 报 7,353.73 点、纳指跌 5.52% 报 24,315.00 点；纳指较 10 月 6 日纪录高位已回落 11.9%，确认进入技术性回调。避险资金涌向美债：2 年期收益率跌 11.5bp 至 4.464%、10 年期跌 5.1bp 至 4.841%、30 年期跌 2bp 至 5.260%；美元指数微涨 0.07% 报 101.59。中概股逆势抗跌，纳斯达克中国金龙指数收报 5,747.08 点、涨约 0.43%。

   来源：财联社、陆家嘴财经早餐

3. 国务院金融工作报告：支持中央汇金发挥类平准基金作用

   11 月 5 日央行官网公布《国务院关于金融工作情况的报告》（11 月 3 日向全国人大常委会所作）。报告提出：实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式；继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕；深入推进创业板、科创板、再融资改革。同期披露：2025 年 10 月至 2026 年 9 月社会融资规模新增 33 万亿元；沪深 A 股 88 家企业 IPO 融资 2,472 亿元，近九成为高新技术企业；债市「科技板」累计发行科技创新债券 3.3 万亿元。在外部冲击当日重申「稳市机制」，政策托底意味明确。

   来源：中国人民银行官网、证券时报

4. 央行连续第五日净回笼 520 亿，10 年期国债收益率 1.593% 创年内新低

   11 月 6 日央行开展 2,260 亿元隔夜逆回购（利率 1.25%），全额满足一级交易商需求；当日到期 2,780 亿元（隔夜 2,630 亿、7 天 150 亿），单日净回笼 520 亿元，为连续第五个交易日净回笼、连续第三日缩减隔夜操作规模。与「净回笼」并存的却是债牛：11 月 5 日 10 年期国债收益率收于 1.593%，盘中下破 1.60% 创年内新低；DR007 报 1.3179%，为今年 5 月以来最低。月初资金面转宽，央行按「削峰填谷」规律回收，机构解读为有意避免把公开市场机制改革当作「降息」炒作。

   来源：中国人民银行公告、东方金诚解读

5. 英国央行加息至 4%，欧元区通胀 4.0% 创三年新高，日央行 12 月加息概率近八成

   英国央行 11 月 5 日宣布加息 25bp 至 4%，为 2023 年 8 月以来首次；同日欧元区 10 月 HICP 同比升至 4.0%，创三年新高，能源价格是主要推手。日本央行 9 月会议纪要显示委员一致认为有必要继续提高利率，市场对12 月加息定价接近 80%。三家央行动作叠加美联储官员（巴尔金、哈马克）连续放鹰，构成 11 月 5 日全球风险资产同步杀跌的流动性背景。巴尔金同时提示，大型云服务商今年发债规模预计超 5,000 亿美元，信贷风险值得跟踪。

   来源：英国央行、欧盟统计局、日本央行纪要、汇通财经

6. 亚太接力暴跌：韩股熔断收跌 6.02%，日经跌 5.96% 步入技术性熊市

   11 月 6 日，韩国综合指数盘中暴跌 8.78%，跌破 5,000 点并触发熔断，收跌 6.02% 报 5,059.69 点；日经 225 跌 5.96% 报 57,434.77 点，盘中跌破 6 万点，自 6 月高点回落超 20%，正式进入技术性熊市。欧洲股市同步走低，英国富时 100 跌 1.97%、法国 CAC40 跌 1.63%、德国 DAX 跌 2.23%。风险资产之外，比特币跌近 5% 报 75,765 美元，过去 24 小时全市场超 23 万人爆仓——加密资产并未享受到股市尾盘的反弹。

   来源：腾讯新闻、第一财经

国会换了主人，白宫的战与和还没换。油价的定价权仍握在海峡手里。

1. 特朗普：将很快决定是否进一步打击伊朗，三种方案摆在桌上

   特朗普 11 月 5 日在白宫称，「在伊朗，凡是我们想控制的，都已经掌控在手中。现在我们将作出决定：是否要进一步采取行动，彻底解决这个问题」，并称「你们很快就会知道了」。据美媒，他在中期选举后首次与国安团队会晤，正权衡三种方案：发动新一轮打击、继续经济施压、以重大让步换取协议。美军中央司令部正做最后准备，以便必要时恢复大规模作战；「罗斯福」号航母打击群预计 11 月下旬部署中东，届时可能形成三航母配置。硬约束是钱：新一届国会明年 1 月才履职，新增 3,500 亿美元对伊战事专项军费能否获批，决定高强度行动能撑多久。

   来源：央视新闻 / 新华社、Axios、汇通财经

2. 舒默：伊朗战事「必须结束」，众院最早下周投票弹劾防长

   参议院民主党领袖舒默 11 月 5 日表示，伊朗战事「必须结束」，国会掌握联邦政府「钱袋子」，这是「阻止总统未经美国人民同意发动战争的手段之一」。据消息人士，白宫内部对伊后续举措分歧加剧：部分官员主张再打一轮再谈和平，另一些主张收手、缩减军事行动。众议院最早可能于下周就弹劾国防部长赫格塞思投票——共和党急于寻找败选替罪羊，而对伊开战的政治责任首先落在防长身上。分析普遍认为，中期选举不会成为对伊政策的分水岭。

   来源：央视新闻、中国经济网

3. 霍尔木兹再出事：两油轮与一拖船触雷起火，周线油价仍跌逾 11%

   伊朗革命卫队称，两艘油轮与一艘拖船在试图通过霍尔木兹海峡「未经授权航道」时分别触雷、起火；英国海上贸易行动办公室（UKMTO）数据显示，自上周日起至少 5 艘船只报告安全事件，频率接近 10 月创下的单月 35 起纪录。沙特同时警告红海出口枢纽延布附近可能存在威胁。但油价并未持续冲高：周三（11 月 4 日）两大基准因「选举=缓和」预期双双暴跌逾 8%，周四反弹近 4%，今日回吐，WTI 与布伦特本周仍将录得逾 11% 的跌幅。周线定价政治缓和、日线定价供应威胁，两套逻辑并存。

   来源：UKMTO、伊朗革命卫队声明、汇通财经

4. 伊朗最高领袖：不会因美国国会易手而让步

   伊朗最高领袖穆杰塔巴 11 月 4 日表示，若有人认为美国会因国会力量对比变化而改变霸权行为、或认为对美让步就能改变其敌视伊朗的政策，「那就是大错特错」。他称当前霍尔木兹海峡局势「不仅标志着美国不可战胜神话的破灭，也暴露出依赖外部力量的政府自身的软弱」。中国国际问题研究院学者李子昕解读：此番表态对内压住「国会易手即缓和」的期待，对外把政策连续性钉死，同时为谈判抬高要价——但解除制裁、解冻资产涉及国会立法，民主党掌控两院未必让条件更易满足。

   来源：国际在线（CRI）、央视新闻

5. 俄乌美 11 月 10—11 日阿布扎比会谈，特朗普称「非常接近」达成协议

   美国将于 11 月 10 日至 11 日在阿布扎比斡旋俄乌工作层级谈判，俄方代表团由总统助理梅金斯基率领，美方为特使威特科夫与库什纳，欧盟委员会代表不出席。特朗普 11 月 5 日称将就俄乌达成「重大协议」，范围可能不限于乌克兰、甚至涵盖整个欧洲。会谈议题包括安全保障、局势降级、人道主义问题与后续步骤。会前，奥列什基局部停火已提前生效，第一夫人梅拉尼娅称停火期间安全撤离近 800 名居民。波兰外长西科尔斯基则担心西欧可能避开东欧与俄私下交易。

   来源：新华社、俄罗斯卫星通讯社、央视新闻

6. 以色列总统 11 月 8 日授权组阁，67 名议员推荐埃森科特

   以色列总统赫尔佐格宣布将于 11 月 8 日正式授权组阁：67 名议员推荐埃森科特、46 名推荐内塔尼亚胡。反对派内部在是否与阿拉伯政党合作上仍存分歧，组阁前景不明。此前大选出口民调显示右翼阵营 53 席、未过 61 席组阁线，投票率 74.3%。

   来源：以色列总统府、当地媒体汇总

外围冲击下的被动调整：指数普跌、算力硬件重挫、防御板块回潮。

油在「缓和」与「断供」之间拉锯，金被强就业按住了头。

把三天的走势连起来看，油价的驱动已经换挡：11 月 4 日跌逾 8%，定价的是「民主党拿下两院→白宫受制约→美伊走向谈判」；11 月 5 日反弹近 4%，定价的是「霍尔木兹又出事，供应没恢复」；11 月 6 日回到平盘，两股力量正好抵消。基本面的底仍在：UKMTO 记录 10 月 35 起船舶事件，为冲突爆发以来单月最多；沙特对亚洲买家给出折价，但输美方向运费居高不下——这套价差组合本身就说明保险与绕行成本没有消退。上方空间则被国会锁住：新一届国会明年 1 月履职，3,500 亿美元对伊战事专项军费悬而未决。

黄金走的是另一条线。10 月非农 16.5 万、失业率 4.1%，把 12 月加息概率顶到 70.9%，实际利率预期上行，金价从周四的两周高位 4,097.90 美元（COMEX 结算）回落，现货失守 4,050。短线看，金价的方向仍由「加息路径 vs 地缘风险」这两端拉扯——只要霍尔木兹的风险溢价还在，回调的深度就有限；但只要就业不坏，反弹的高度也有限。

• AI：杀的是许可，不是需求。费半 −12.25% 与今晚 AMD +12.6% 是同一件事的两面——41 项公投改变的是 2028 年以后的开工节奏，而不是明年的订单。真正该盯的是得州暂停令是否落地、以及 10²⁵ 次运算的监管红线会不会写进法案文本。
• 财经：强就业 = 更久的紧缩。16.5 万的新增把 12 月加息概率推到七成，英国央行已加息、日央行按八成概率准备跟进。全球无风险利率上行，对高估值成长股的压制才刚开始，A 股创业板的 3.96% 跌幅只是同步反应。
• 国际：油价的方向盘还在海峡。周线跌 11% 是政治定价，日线反弹是供应定价。在出现一条更安全、更便宜的绕行路径之前，任何升级消息都可能让油价剧烈波动，而国会手里的预算权则封住了长期上限。