比亚迪（002594.SZ / 1211.HK）2026 半年报点评 · 初稿
评级：增持（维持）｜ 综合目标价 120.31 元（A股）｜ 现价 85.67 元（2026-09-14）｜ 上行空间约 +40.4% 作者：季明辨（财报研究员）｜ 日期：2026-09-14 ｜ 状态：初稿，待资深分析师审定
一句话点评
H1 整体承压但 Q2 已确认拐点：营收 3448.15 亿（-7.13%）、归母净利 123.25 亿（-20.54%），符合预期；真正的故事在”海外收入首次超过国内 + 高端品牌放量 + 二代刀片电池产能爬坡”，二季度单季归母净利 82.41 亿、同比 +29.66%、毛利率 18.88% 创近一年新高。 盈利下滑的主因是汇兑损失（财务费用 50.96 亿、+256.94%），主业盈利实际平稳，全年”前低后高”节奏确立。
一、关键数据：实际 vs 一致预期 vs 上年同期
| 指标 | 2025H1 实际 | 2026H1 实际 | YoY | FY2026 一致预期 | H1 完成度 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 3,712.51 | 3,448.15 | -7.13% | 9,064.90 | 38.0% |
| 归母净利润（亿元） | 154.81 | 123.25 | -20.54% | 393.37 | 31.3% |
| 扣非归母净利润（亿元） | 136.00 | 123.73 | -9.02% | — | — |
| 综合毛利率（%） | 18.01 | 18.85 | +0.84pct | — | — |
| 净利率（%） | 4.32 | 3.58 | -0.74pct | — | — |
| 基本每股收益（元） | 1.70 | 1.35 | -20.59% | 4.31 | 31.3% |
口径说明：扣非归母净利润存在两版口径——半年报摘要（公告 2026-028）为 123.73 亿（-9.02%），部分媒体误报为 107.82 亿（-22.55%），本点评采用半年报摘要口径。H1 归母仅完成全年一致预期 31.3%，印证”前低后高”的业绩节奏，符合市场认知。
二、分季度节奏：Q1 触底 → Q2 拐点确认
| 指标 | 2026Q1 | 2026Q2 | Q2 YoY | Q2 QoQ |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1,502.25 | 1,945.90 | -3.15% | +29.53% |
| 归母净利润（亿元） | 40.85 | 82.41 | +29.66% | +101.7% |
| 毛利率（%） | 18.81 | 18.88 | +2.61pct | +0.07pct |
| 净利率（%） | 2.67 | 4.28 | +1.00pct | +1.61pct |
| 乘用车销量（万辆） | 70.0 | 110.8 | -3.2% | +58.2% |
核心判断：Q1 归母净利同比腰斩（-55.38%）是”二代刀片电池产能爬坡 + 汇兑”双击所致；Q2 销量环比 +58.2%、归母净利环比翻倍，毛利率逆势抬升，证明海外占比提升与高端化放量已开始对冲国内价格战。Q2 单车净利约 0.72 万元（还原汇兑后约 0.97 万元），同比大幅改善（华创证券测算）。
三、关键驱动因素（vs 投资逻辑）
1. 海外业务：收入占比首超国内（核心变量）
- 境外收入 1,812.68 亿（+33.92%），占总营收 **52.57%**，历史首次超越国内；境内收入 1,635.47 亿（-30.7%）。
- 海外销量 79.2 万辆（+67.8%），占总销量 ~44%；6、7 月海外单月销量均超 17 万辆。
- 境外业务毛利率 21.7%（+1.9pct），显著高于国内的 15.7%，成为盈利结构改善的发动机。
- 英国、巴西、泰国等核心市场登顶新能源销冠；泰国、巴西、乌兹别克斯坦工厂已投产。
2. 高端化：方程豹/腾势/仰望放量
- 三大高端品牌合计销量 22.8 万辆（+61%），占比升至 12.6%；方程豹 16 万辆（+163%）、腾势 6 月销量首破 2 万（均价 36 万元）。
- 高端车型上量带动汽车及相关业务分部毛利率升至 22.33%（+2.0pct）。
3. 汇兑损失：利润下滑的”主因”，非经营性
- 财务费用 50.96 亿（+256.94%），主因本期为汇兑损失、上年同期为汇兑收益。
- 若剔除汇兑，主业盈利平稳；华创测算剔除汇兑后 Q2 归母净利约 111 亿（同比 +115%）。
4. 研发与现金流
- 研发投入 289 亿（研发费用 233.07 亿、-21.25%），累计超 2,700 亿；第二代刀片电池 + 闪充 + 自研 4nm 智驾芯片”璇玑 A3″密集落地。
- 经营现金流净额 373.35 亿（+17.28%），现金储备 1,674 亿，现金牛属性稳固。
四、业绩说明会 / 投资者关系指引要点
来源：投资者关系活动记录表 2026-17 号（9/3）、2026-18 号（9/7，约 40 家机构参会）。
- 销量瓶颈 = 电池产能：王传福明确”今年的销量取决于电池产量”，二代刀片电池仍处爬坡、供给紧张，是 H1 国内销量（-15.72%）不及预期的核心原因。
- 海外目标上修：原定海外年销 150 万辆，管理层表态”有望超额”，全年出口或冲击 170–180 万辆。
- 闪充生态：国内已建成 1 万座闪充站（覆盖 332 城），计划 2026 年底建成 2 万座、海外部署 6,000 座；闪充车型”订单强劲、供不应求”，但兑现前置条件是电池产能释放。
- **战略新方向”AI 能源”**：储能、光伏、电站被明确列为下一阶段重点，AIDC 算力储能需求高增；2025 年储能系统出货超 60GWh（公司自述口径，全球第一）。
- 管理层的”前置条件”表述值得警惕：闪充与销量放量均绑定”电池产能释放”，供给侧约束是下半年能否兑现的关键跟踪变量。
五、盈利预测调整（我们的初步滚动）
| 指标 | FY2025A | FY2026E（一致） | FY2026E（我们） | FY2027E（一致） | FY2027E（我们） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 8,039.65 | 9,064.90 | 9,100 | 10,436.34 | 10,600 |
| 归母净利润（亿元） | 326.19 | 393.37 | 390 | 519.71 | 520 |
| EPS（元） | 3.58 | 4.31 | 4.27 | 5.70 | 5.70 |
调整逻辑：H1 已落地 123.25 亿，我们 FY2026E 归母 390 亿（较一致预期 393.37 亿略保守），隐含 H2 约 267 亿、同比 +33% 加速，驱动力为电池产能释放 + 海外放量 + 高端占比提升 + 汇兑压力缓解。FY2027E 维持 520 亿，与一致预期基本一致。
由于本工作区无既有覆盖模型，本次为新建模型，”前期预测”基线以卖方一致预期替代，后续可根据自有模型的先验假设回填。
六、估值与目标价
| 估值指标 | 数值 |
|---|---|
| 现价（A股，2026-09-14） | 85.67 元 |
| FY2026E P/E | ~19.9x |
| FY2027E P/E | ~15.0x |
| 机构综合目标价 | 120.31 元（+40.4%） |
| 券商目标价区间 | A股 105.8–120.0 元；H股 112.2–130.0 港元 |
| 我们的参考目标价（20x 27E EPS） | 114.0 元 |
估值结论：现价对应 FY26E ~19.9x / FY27E ~15.0x P/E，处历史中枢偏下；若 H2 电池产能释放 + 海外放量兑现，市场将上修 FY27 盈利，估值具备向上弹性。当前 6 个月机构评级 100% 买入/增持。
七、风险提示
- 国内新能源价格战超预期，单车盈利承压；
- 汇率波动（汇兑损失为 H1 利润下滑主因，方向敏感）；
- 海外贸易政策与关税、本地化产能落地不及预期；
- 二代刀片电池产能爬坡慢于预期，”销量取决于电池产量”构成硬约束；
- 闪充站、储能、AI 能源等重资产投入回报周期与现金流压力。
八、数据来源
- 比亚迪《2026 年半年度报告摘要》（公告编号 2026-028，2026-08-29 披露）
- 比亚迪《投资者关系活动记录表》2026-17 号（2026-09-03）、2026-18 号（2026-09-07）
- 中国证券报·中证网（2026-08-28）：《比亚迪上半年实现归母净利润 123 亿元 海外收入占”半壁江山”》
- 华创证券《比亚迪 2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期，单车盈利同环比改善趋势确立》（2026-09-01，目标价 105.8 元 / 112.2 港元）
- 中金公司研报《毛利环比稳健 汇兑摊薄盈利；内销逐步修复 2Q26 业绩符合预期》（2026-08-31，目标价 120.0 元 / 130.0 港元）
- 国海证券、国联民生证券、国金证券等 2026 年盈利预测
- 一致预期数据：54 家机构 FY2026 预测（EPS 4.31 元 / 净利 393.37 亿）
⚠️ 以上内容由 AI 基于公开信息整理生成，仅供参考，不构成任何投资建议或个股推荐。投资有风险，决策需谨慎。